信貸急劇放量 風險大增

　　就在前幾日，也就是2010年的第1周，銀行貸款增長已近6000億元，呈現非常明顯的超預期趨勢。而這一迅猛的信貸投放情況已引發監管層極大的關注。

　　事實上，央行周三結束的2010年工作會也透露出了調整的聲音�！敖衲陮⒗^續落實好適度寬松的貨幣政策，加強流動性管理，保持銀行體系流動性合理充裕。同時，引導金融機構根據切實把握好信貸投放節奏，盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月底之間異常波動�！敝袊�銀行全球金融市場部分析師石磊表示，央行工作會議透露出的動向就可理解，央行為加強窗口指導，將上調存款準備金率。

　　對于今年的貨幣信貸形勢，中金公司預計，貨幣政策逐步轉向穩健。2010年新增貸款預計降至7.5萬億元，但企業有大量2009年尚未用的貸款，屆時可以起到緩沖作用。中金估計，2009年第四季度新增信貸只有8500億元，但2010年一季度可能達2萬億元至3萬億元。

　　中金并預計，2010年第一季度至第二季度通脹將明顯上升，政府將首先采取行政措施應對通脹。貨幣政策調整在后，且將首先使用數量型措施，如央票、窗口指導以及存款準備金率；但加息等價格性措施的使用則將較為滯后，因為受制于美聯儲的加息政策。但央行行長周小川日前也曾撰文稱，貨幣政策要對資源、公用事業價格改革引發的通脹留有空間。

　　中金認為，“政策退出”是2010年市場面臨的主要風險。中國的政策退出(可能包括行政手段、信貸控制、流動性管理措施、產業政策、利率匯率政策等)也會帶來市場波動。未來中國經濟和市場的潛力及持續性取決于發展方式的轉變能否成功，“調結構”政策是否能夠堅持不懈也是市場的潛在風險之一。

　　此外，央行曾在7日發出公告，招標發行600億元三個月期央票，發行價99.66元，對應中標收 益率1.3684%。這一發行利率較上次的1.3280%上漲了4個基點。同時，央行還進行了300億元91天期正回購，中標利率也上漲3個基點至1.36%。

　　至此，央行公開市場操作已經連續13周凈回籠，累計回收貨幣高達8510億元。其中，本周回籠量高達1370億元，創下11周以來單周新高。分析人士指出，此舉被視為央行微調的一種信號，與新增信貸的迅猛勢頭有很大的關系。

　　三大原因或成上調原因 預示加息提前到來？

　　央行此次上調準備金率，仍比市場預計到2月份春節后提前了不少。但業界普遍預期是，存款準備金率提上日程，但倘步入加息軌道，仍有待時日。

　　此前，央行高層已在多個場合暗示今年將啟動準備金率杠桿，以應對通脹預期。去年末央行行長周小川又公開表示，盡管國際上希望簡化貨幣政策工具，但中國仍很強調存款準備金率的作用，因中國存在外匯占款、對沖、國際收支平衡等問題。

　　申銀萬國首席宏觀經濟分析師李慧勇認為有三大原因導致央行上調存款準備金率：首先，經濟已無后顧之憂。10號公布的我國12月出口增長17.7%，遠超預期，這也是14個月以來的首次增長，這提供了我國經濟持續增長的新證據。

　　其次，通脹壓力已經明顯。根據申銀萬國最新的報告顯示，預測09年12月通脹率在2%，今年全年通脹率為3.2%，通脹壓力上升。

　　最后，央票利率上升的調控作用及其規模，不足以達到政府控制風險的目的。李慧勇分析，適經濟發展變化的情況，年內央行仍可能采取2至3次同樣的操作。

　　興業銀行資金營運中心首席經濟學家魯政委表示，由于國際、國內形勢的不確定性，市場要為名同實異的靈活政策操作做好心理準備。由此，政策面的不確定性，包括迭出的監管政策，也就成為了今年市場波動所需要面對的主要風險。魯政委說，要控制通脹預期就必須促使貨幣信貸平穩回落。但是，在促使信貸回落與避免爛尾工程之間，力度如何拿捏，就不能不說需要高超的政策藝術。

　　申銀萬國首席策略分析師桂浩明表示，此次上調出乎市場的預料，雖然僅上調了0.5個百分點，屬于微調，但是這反映了央行對首周信貸的態度。存款準備金率的上調也預示著政策的拐點來臨，是緊縮政策的提前，之前大家的預計認為緊縮政策會在2010年第二季度或者下半年出臺。而存款準備金率的上調也代表著加息會提前到來。